回顧5月鋼鐵市場，截止29日，鋼價出現(xiàn)一波三折的下行走勢，鋼材綜合價格指數(shù)下跌201個點，螺紋和線材分別下跌193和175個點，中厚板、熱軋、冷軋價格分別下跌252、217和144個點。62%的鐵礦石價格下跌2美元，焦炭綜合價格指數(shù)下跌324個點，廢鋼價格下跌145個點，基本符合5月“超跌才會有反彈”的觀點。

5月鋼鐵市場，雖然在多重利空的打壓下超預期下跌，但鐵水的日均產量遠高于上月報告的超跌反彈的條件（日均產量低于233萬噸），鐵礦價格也沒有到低于95美元/噸的條件，雖然盤面出現(xiàn)3波小反彈，但力度都比較弱，屬于技術性和情緒性的反彈（一次是5月5日到周K線支撐位，一次是5月26日到月K線支撐位，還有一次是5月12日建筑材情緒指數(shù)低于20），期貨反彈，要強于現(xiàn)貨的反彈。

展望6月鋼鐵市場，悲觀情緒仍舊彌漫甚至進一步深入人心，鋼價仍然會受到壓制，5月底公布的制造業(yè)和建筑業(yè)指數(shù)雙雙進入收縮區(qū)間，在新的穩(wěn)經(jīng)濟增長政策出臺的預期強烈且有望出臺的背景下，情緒有望適度修復，期貨有望率先震蕩反彈，進而帶動現(xiàn)貨反彈，不排除會有反復。

影響6月鋼鐵市場的核心邏輯主要在于：

從情緒面看，極度悲觀的情緒還會釋放但或將迎來修復。5月份以來，鋼聯(lián)10大鋼材品種的情緒指數(shù)，4周均無一超過50，有的甚至低于20，更有的只有8、9左右，如此長時間的低迷，在歷史上少見，足以說明市場人士心態(tài)極其悲觀。筆者發(fā)現(xiàn)，無論是國外，還是國內的，凡有相關的利空，都會在交易中體現(xiàn)，比如，美國債務上限、美國6月還有可能加息、地緣政治博弈、動力煤價格的持續(xù)下跌、國內通縮的擔憂、房地產帶來系統(tǒng)性風險的擔憂、城投債風險、應收賬款期延長、雙焦下跌還有空間（負反饋還沒有結束）等等，都在情緒上壓制著黑色商品價格。近一段時間，交易巴尼時代的“脆弱性、焦慮感、非線性、不可理解”的特征更加明顯（筆者在1月12日的企業(yè)報告中專門提到進入巴尼時代）。這些悲觀情緒，短期還難以釋放完畢。特別值得注意的是，最新的鋼鐵行業(yè)生產經(jīng)營預期指數(shù)環(huán)比回升了4個百分點，說明情緒開始有些修復。如果有重大利好政策出臺，情緒面將有可能出現(xiàn)向好的積極變化。過去看到加強預期管理，最近明顯的感覺不到加強預期管理的效果，如果任由這種情緒蔓延下去，經(jīng)濟失控的風險將加大。

從宏觀面看，沒有政策利好出臺，還是偏空。有一個很好的宏觀景氣度的高頻指標，那就是國信證券的宏觀擴散指數(shù)，5月26日當周這個指數(shù)回落到104.7，比2022年7月和11月的低點還要低，且處于近年來同期最低水平。實際上，部分黑色商品價格也跌到去年最低點以下，從宏觀定價的角度去觀察，還是非常吻合。根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款21.94萬億元，同比增長12.6%，應收賬款平均回收期為63.1天，同比增加6.4天，這將嚴重制約需求。1~4月，房地產開發(fā)企業(yè)到位資金45155億元，在去年大降的基礎上同比還下降6.4%，可見房地產的信用環(huán)境，沒有多大的改善。如果流動性不能很好地匹配經(jīng)濟增長的需求，或將進一步抑制經(jīng)濟增長，將會導致經(jīng)濟有陷入通縮的可能。所以，建議盡快出臺有針對性的有效的政策，比如發(fā)行基建特別國債，局部甚至全局取消房地產限購，降息，限制鋼鐵違規(guī)產能生產，確保鋼鐵產量只減不增等等。這些政策一旦出臺，或有利于改變人們的宏觀預期，穩(wěn)定和增強信心，空就會翻多。

從基本面看，偏中性。根據(jù)鋼聯(lián)樣本統(tǒng)計，5月26日當周庫存合計同比降461萬噸，降幅20.9%，其中螺紋庫存同比降344萬噸，降幅高達28.9%，只是熱軋庫存同比增18.8萬噸，增幅5.4%，都基本處于近年來的低位水平。如果觀察庫銷比，也基本處于歷史同期較低水平。絕大部分人士普遍認為，從產量看，鐵水日均產量241.52萬噸，遠高于歷史同期均值，是利空；從消費看，也不給力，也是利空。應該講，許多人還是忽略了進出口的變化，前4月多出口鋼坯82萬噸、少進口201萬噸，多出口鋼材986萬噸、少進口168萬噸，1-4月整體粗鋼需求是不降反增1%，如果觀察鋼聯(lián)小樣本數(shù)據(jù)，是不能很好地反應進出口的變化，也就是低估了消費的表現(xiàn)。截止，5月25日當周，小樣本庫存降了198萬噸（最后一周應該還有下降），預估6月大概率還是維持去庫態(tài)勢，只是降幅收窄。當然，不排除6月部分時段，庫存會有所增加。從統(tǒng)計局公布的規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)的產成品庫存來看，4月末增速回落到5.9%（前值9.1%），顯著回落，當然，如果考慮營業(yè)收入的兩年均值，還是處于主動去庫周期。一旦預期改善，中間貿易商或下游企業(yè)補庫，很容易造成市場規(guī)格短缺。所以，從供需角度觀察，6月鋼鐵行業(yè)基本面，以中性偏多為主，問題的關鍵是，暫時核心交易邏輯不是基本面，而是情緒和宏觀。當然，一旦出現(xiàn)超預期的持續(xù)累庫，對鋼價或有偏空影響。負反饋是最近黑色交易的主邏輯之一，市場普遍預期動力煤還有較大下跌空間，至少先往長協(xié)價720位置跌去，因此，大家覺得焦煤也還有下跌空間，進而帶動焦炭價格下跌，鋼材成本下移。如果去觀察歷史焦炭綜合價格指數(shù)，歷史均價1765，呂梁主焦煤歷史均價1491，而截至5月29日，焦炭價格指數(shù)1964，呂梁主焦煤價格1650，盤面2309焦炭和焦煤價格分別是1900和1200左右，簡單看，價格即使下跌，空間也有限啦，負反饋雖可能會有，但也或只是階段性的擾動影響。從這一點看，基本面偏空為主。當然，一旦階段性負反饋結束之后，也說不定有正反饋。再說，許多人認為，只要原燃料跌，鋼價就會跟跌，鋼材就不能有合理利潤，這種觀點未必放之四海而皆準，也不是任何時候都成立。

從技術面看，區(qū)間震蕩。如果觀察2310螺紋和熱軋的盤面月K線走勢，低點連線的支撐在3400附近，理論上是有一定的階段性支撐的，實際上，這個位置，也是有一定的估值安全性的，畢竟，2310合約是傳統(tǒng)的旺季合約，除非經(jīng)濟出現(xiàn)大的問題，否則，這個合約還是應該給予一定的合理利潤；此外，從季節(jié)性角度觀察，6月反彈概率較高，歷史上2310螺紋漲跌的概率是：6年跌、7年漲，熱軋漲跌的概率是：2年跌、7年漲，今年4、5月都是大跌（螺紋2310分別跌11.51%和5.46%，熱軋2310分別跌11.97%和4%），高位回落幅度都在近千元，所以6月筑底反彈的概率增加，大概率是進入三角形區(qū)間震蕩。而一旦期貨反彈，現(xiàn)貨在基本面其實不差的背景下，或將跟隨。

總之，6月鋼鐵市場，盡管市場人士的悲觀情緒還有待進一步的充分釋放，但隨著利空的逐步出盡，尤其是新的利好政策預期增強甚至出臺，在基本面依然維持比較健康的狀態(tài)下，市場有望在探底后迎來情緒上的修復性的反彈，只是或有反復。從操作上看，鋼廠與其下半年壓減產量，還不如趁6月利潤還未修復，積極主動壓減產量（我理解一些鋼廠算短期的小利，但始終都是付出了損失長期利益的代價），爭取在利潤有所修復時避免被動限產。貿易商和終端還是應該選擇多市場靈活操作，衍生品工具能用則用。

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